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来源:沧海一土狗
文/沧海一土狗
引子
2026年1月30日晚间,美国总统特朗普宣布:已经提名凯文-沃什担任下一届美联储主席 。
在此之前,贵金属价格已经开始剧烈波动了 ,那个阶段的标志性事件——沃什被提名的概率为95%。
那么,为什么一些投资者要把“沃什被提名 ”跟贵金属价格波动关联在一起呢??有几个比较好理解的理由,包括但不限于:
1 、提名沃什能保住美联储的独立性;
2、沃什当过美联储理事 ,是个鹰派;
3、提名沃什有助于提振美元;
除此之外,还有一个流传甚广,但不容易被理解的理由:
4 、沃什上台后会搞降息缩表;
有趣的是 ,不少投资者对“凯文沃什的故事”嗤之以鼻,所以,他们在白银107的时候不想跑,在白银击穿100的时候表示困惑 ,在白银跌穿80的时候彻底懵了。“提名凯文沃什”又怎么了??至于这么鸡飞狗跳吗??
事实上,之所以提名沃什会鸡飞狗跳,是因为这一举动向外释放了两个信号:
1、美国政府要搞降息缩表了;
2、美国要拉油价了;
在《关于黄金和法币的深层关系》和《论货币的本质》两篇文章中 ,我们讨论过了,贵金属是法币的对立面,原油价格是法币的根 ,所以,拉油价会戳贵金属的命门 。
如上图所示,最近两个交易日 ,美元指数和原油价格均走得比较强。
事实上,对于不求甚解的投资者,看到这里已经可以关掉这篇文章了。下面我们要讨论一些货币银行学中的技术问题:
1 、什么是降息缩表;
2、为什么高油价是降息缩表的前提;
加息扩表
我已经不止一次讨论这个命题了:秉持“降息扩表”观念的投资者完全是因为不专业或者外行 ,这是因为他们彻底忽略了汇率约束 。忽略了汇率约束就意味着,他们假设天底下有免费的午餐。
1、加息扩表
我们还是使用本币债务的供需曲线模型,如上图所示,对于一个非美国家 ,如果保持汇率E*不变是紧约束,当他想要扩张本币债务时,他必须提高本国政策利率r ,把本币债务的需求曲线从D(R,r1,Y ,K)扩张为D(R,r2,Y ,K)。在这种情况下,本币债务的需求D扩张对汇率的积极效应和本币债务的供给S扩张对汇率的负面效应对冲掉了,最终 ,汇率E*保持稳定 。
于是,我们得到了一个跷跷板,如果想要民间部门扩张债务,那么 ,政府部门就不得不承受较高的利率。“加息扩表 ”就是讲这个故事的。
降息缩表
2、降息缩表
对称的,如果一个非美国家想要降低本国的政策利率r,以减少政府的债务增长 ,那么,他必须考虑到降息的负面作用,即它会导致本币需求曲线从D(R ,r1,Y,K)收缩为D(R ,r2,Y,K)。由于保持汇率E*不变是紧约束 ,所以,降息是要支付对价的——他需要想办法收缩民间债务,让本币债务的供给曲线从S(π,e1)收缩到S(π ,e2) 。
于是,我们得到了另一个跷跷板,如果政府部门想要低融资利率化债 ,那么,他不得不想办法收紧民间债务。“降息缩表”是讲这个故事的。
掉期点和民间债务
在上面的两幅图中,本币债务的供给曲线S里都有一个掉期点e ,即掉期点e提高时,民间债务收缩,相反 ,当掉期点e降低时,民间债务扩张 。
事实上,这不是什么新玩法 ,是日本人发明的,他们用高掉期点弄出了“失去的三十年”。
如上图所示,根据短端利率平价原理,我们用美日短债利差估算了日元对美元的掉期点e。1990年初日本股市见高点 ,然后,日本经济的问题陆陆续续爆发